【作者】陆新之

导读：

　　B股：正式名称是人民币特种股票。它以人民币标明面值，以外币认购和买卖，在境内(上海、深圳)证券交易所上市交易的。B股公司的注册地和上市地都在境内，只不过以往投资者在境外或在中国香港、澳门及台湾。它的投资人限于：外国的自然人、法人和其他组织，香港、澳门、台湾地区的自然人、法人和其他组织，定居在国外的中国公民，中国证监会规定的其他投资人。

　　不过现在完全不一样了。今年2月19日，经国务院批准，中国证监会决定，允许境内居民以合法持有的外汇开立B股帐户，交易B股股票。中国证监会正在会同有关部门抓紧制订具体操作方案，将于近日付诸实施。

终于开放了

　　“终于对境内居民开放了。”在香港文汇报撰写B股分析已经5年的罗清小姐说，这是她和同行们听到这个消息时候的第一反应。“以往这个提议被认为是离经叛道的，因为向国内居民开放B股市场，相当于允许国内的外汇来买下外国人手上的股票，很容易联想到‘外汇流失’这个大问题上去。”

　　“1996年中，深圳股市得到地方政府大力支持而被激活，境内居民凭身份证就可以开户买卖。”由B股业务初始的时候起就从事相关业务的律师钟文雅回忆。“当时我也开户了。那时候就出现了事实上的大批境内居民外汇入市的热闹场面，深圳B股带动上海B股节节上扬，气势不亚于A股的上涨。但是后来政府三令五申，最后是境内人士的帐户只许卖出不许买入。之前我买入的股票就一直放着不卖，因为都感觉有一天还会开放的。当时以为是最多一两年，想不到要到5年之后。”

　　她还说，“当年投入的大约是10000美元，后来市值最高峰的时候到达20000美元左右，但是没有抛出，1998年的时候市值一度下跌到不足5000美元。还好，现在回到了15000美元。”

　　里昂证券是B股境外券商的成交额之中排名一直在前列的活跃机构。里昂证券的一位国内代表认为，此次政策表明了中国政府对于改革和规范证券市场的承诺在逐步兑现。一些改革措施甚至可能比原先预期的更快。同时，H股市场也将因为政府坚守改革承诺而受益上扬。

　　罗清说：“目前，中国居民外汇储蓄约有750亿美元，企业外汇储蓄约有480亿美元，根据前期上交所的一项统计资料显示，2000年B股交易排名中，境外券商最靠前的也已在二十名开外。在沪市B股总成交放大一倍多的情况下，境外券商的成交额大都不增反减。排名最靠前的里昂证券、怡富证券分列第23位和26位，其年度交易额分别较上一年减少了43.26%和41.68%。也就是说，实际上目前的B股市场已经是境内投资者为主。目前支撑境内B股的资金实际上70%是中国境内的外汇，这是一个无法回避的的事实。现在把这种现实公开化、合法化，既是对历史性的一种承认，也是对不规范市场的一种纠正。”

　　“在人民币不能自由兑换前，B股市场还有存在的必要，但不要加太多人为的限制，要充分发挥市场的功能。”广发证券研发中心总经理汪良忠博士的意见很中性。在3年前他就写过一篇关于“单一货币交易模式”的文章，提出国内的投资者可以买卖B股，现在终于成为现实。他认为，在未来5年内，人民币还没有可能进行自由兑换。

市场在升温

　　“很久没有这么拥挤的场面了。”深圳证券交易所的鲁欣小姐目睹过当年的“8.10”股票认购风潮应该是见怪不怪的了，但是她还是说，“2月20日起的一个星期，投资者到证券交易所查询或者开户的热闹劲儿一点不比1999年‘5.19’行情的时候少。”深交所登记公司里面平时鲜有人问津的“深圳市人民币特种股票账户申请表”几乎不够用了，在开户的人中，有港、澳、台同胞，也有世界各地的华裔移民。头一天申办账户的人之中就有十几个从东莞赶过来的台胞。

　　海通证券国际业务部的电话铃声响个不停，不断有股民打电话询问B股交易的相关细节，有的甚至是从瑞士、美国打来的。港、澳、台同胞更是抓紧时机开办账户，以便在B股重新交易时抢得先机。

　　专程由香港赶来的香港刘先生的态度很有代表性，他说，“香港股市其实今年很难赚钱，我对B股关注已有一段时间了，发现这个市场的确很具投资价值，所以来碰碰运气。”他说以前见到很多身边的朋友投资B股屡买屡套，所以他一直不敢进入现在国家允许境内居民以合法持有的外汇投资B股，证明政府培育市场的决心很大，他对这个市场很有信心。

　　元富证券分析员的看法也和国内投资者的判断一致，他们认为，以目前中国境内居民拥有的外汇储蓄计算，如果有10%的外汇进入B股市场的话，B股未来大幅上扬并非没有可能。

　　有乐观的舆论甚至这么推论：“此次境内投资者仅限于自然人可以买卖B股，下一步就可能向境内的企业等法人开放。此举使B股股价上升，还有利于A、B股合并，从而拉开了A股对外资开放的序幕。B股的开放是A股对境外投资者开放的预演，我们相信在不久的将来，境外投资者也将可以投资A股市场。从现在的情况来看，加入WTO将使我国的A股市场置身世界的投资环境中，国有股的减持也需要资金支持，外资无疑将给中国证券市场带来新的投资理念和投资方法。 ”

　　罗清说：“近日几乎所有的证券商都在充实B股业务的人力物力，谁都希望在A股不景气的时候在这块新市场上分一杯羹。已经停顿了大半年的发行B股也有人重新活动，一些老资格的B股业务骨干还有公司开始猎头，看来好戏还在后头。”A、B股市场目前仍将是一个割裂的市场，二者的活跃程度不可同日而语。B股很难向A股一般活跃。人民币是我国的法定货币，美元在我国内地无法成为一种流通手段。期望很多老百姓短期内把人民币换成美元来炒B股是不现实的。其实，货币的兑换本身就会使投资者的成本大增。

　　一些在二级市场活跃的机构投资者认为，B股市值只有56亿美元左右，是名副其实的袖珍市场。相对境内750亿美元的居民外汇储蓄数字以及中国股市数以千亿计的热钱来说，出现一边倒的上升现象在所难免。他们指出机会肯定有，关键还是在于选股。投资者应该尽量考虑去年以来涨幅较小而且停牌前的价格还在净资产值以下的个股，例如“大冷股份”“沙隆达”等等。多关注A、B股差价较大和价格相对较低的股票，如：深南玻、宝石B、深物业B。

控制风险不可忽视

　　此次的政策出台，境内外各方均给予了积极的评价，认为意义深远。

　　但是从操作层面, 相当多的业内人士提出了更为细致的建议。

　　钟文雅表示, 由于现行的是涨跌停制度，这容易在市场出现突然的利好情况下使市场的做多欲望技术性放大。另一方面,软硬件的技术支持,前后台服务的跟上,相关环节的配套等是保证此次政策改良能否取得效果的重要前提。多位B股业务人士指出,短期内客户数的激增,交易量的放大,将对券商及相关机构的服务和系统运作提出考验。至于开户、交易、清算等诸多交易流程上的细节问题,更是由于牵涉到多个部门而任务艰巨。保证在较短的准备期内,作好衔接、沟通,其意义更重要。

　　一些分析人士指出,在对B股市场行情看好的同时,如何注意风险控制并非多余。

　　罗清说：“长期看好股市的时候也应该承认，B股大多数企业质量较差，发展前景一般，同时境内居民的投资B股热情究竟有多高，潜力有多大，增量资金会有多少，还需要评估。”

　　国信证券的赵兵由操作角度同样指出了潜在的风险，最新规定是2月19日前存入境内商业银行的现汇存款和外币现钞存款可以用于B股交易，2月19日后的存款须等6月1日后才能入市。他说，“这个规定是对境内投资者的限定，而对境外人却无限定。聪明的境外人可以在这3个多月时间内将B股连拉涨停，就等着6月1日新入市的境内人的资金来接货。套的就是境内人。”

　　青海证券的燕清分析，与成熟市场相比，B股的价格水平、市盈率水平并不低。仅以香港为例，H股中股价高于4元的仅有一家华能电力，而股价低于1元者比比皆是，如马钢0.47港币、吉林化工0.63港币，而一些红筹股股价也高不到哪里去，如方正香港2.35港币、中远国际0.98港币，B股的价格与之相比，没有优势。香港新鸿基证券负责B股业务的梁先生对客户的投资建议是“可以谨慎看好，不必急于入市。”他分析，“B股去年的超强走势已包含对B股与A股接轨的预期。沪深B股市场均属去年全球表现最好的股市之列。从技术上来看，B股目前点位并不是相对低位。而从消息面来将，B股利好也有短期内利好出尽之嫌，因为，近期已不可能有更大的利好措施出台。而实际上，境内投资者对B股的参与程度已经很深，不排除B股复牌后出现连续涨停的可能，但关键是随后必然要有一个放量换手的过程。这时，市场能否安然度过，并持续上升就颇值得注意了，估计至少在短线会引发震荡。B股后市看好，但绝不会一帆风顺。”

并轨之路仍漫长

　　相当多的境外舆论认为，让合法持有外汇的境内居民进入B股市场，意味着A、B股的合并已经迈出了第一步。 香港多份财经评论称，B股对境内个人投资者开放, B股与A股的价格会实现自然并轨, 交易所会修改交易规则等, 使两个市场在交易规则和市场制度等方面趋于统一. 但现在比较困难的问题在于境外投资者不能投资A股市场, 及A股B股市场的法人股流通问题, 只有这些问题得到解决, 两个市场才能够真正合并。

　　“AB股合并只是第一步，未来还需要很多步，期间变数太多，现在管理部门也没有这方面的日程表。”一位交易所的研究部门负责人这样回答记者的询问。

　　著名股份制专家刘纪鹏说，“由于历史原因，我国的A、B、H股长期处于分割状态。由于A股与B股之间存在巨大的价差，一旦证券市场国际化，汇率资本市场下的自由兑换将使外国人和中国人享受不平等的待遇。由于A股价高，B股价低，中国人的利益将受到更多损害。”“但是，就具体步骤来说，如果忙于A股、B股合并，巨大的价差将会对中国证券市场产生不好的影响，而现在这种缓冲做法，是一种明智的选择。”

　　青海证券的分析员提醒投资者注意：“AB股合并目前还只是一种普遍预期，具体什么时间还有将以何种方式合并，暂时还很难有明确的说法。而且即使加入WTO，资本市场的向外资开放也是逐步实施的，由此看来AB股的合并也需要一个过程。”

　　律师胡伟说：“可能很多投资者从‘同股、同权、同利’的角度会认为，AB的合并将会采取简单直接的方式，但是对于现有的A股投资者是否公平呢？实际上AB股从发行开始就不是一件公平的事，举个简单的例子：张裕B股1997年9月1日以私募配售发行，发行价是每股B股3.25港元。但是2000年10月19日公布的A股增发结果公告，该公司A股增发的发行价格为每股20元人民币。如果将来AB股采用简单的1:1比例合并，那么对于A股投资者造成了巨大的高溢价发行风险，也不公平。将来即使A、B股合并也很有可能不是单的价格拉平算术方式，相信涉及的问题会很多，也很复杂。国际上这种情况下采取折让的方式进行合并的很多，投资者高价买入B股的时候要多一些小心。”

外汇短期看涨

　　买卖上海B股需要美元，买卖深圳B股需要港元，此项政策公布的当天，香港的兑换店港元价开始不断上扬，而且很少有人愿意沽出，等待更高价位的心态占了主导。个别店主更表示近日会再调高价格。

　　根据中国证监会的通知，此次只允许境内居民以合法持有的外汇开立B股账户。 但是，外汇黑市是客观存在的，黑市的外汇行情经常因为B股看涨而上涨。

　　北京中鼎信理财顾问公司对此颇为担忧，有一篇专文指出，“炒汇”现象有可能将加剧。“B股市场对内资开放，意味着无论有没有美元或港币，人人都可以投资。那么，在中国现有的外汇管理体制下，国内投资者所需的外汇将不仅局限于外汇存款，还可能通过各种方式向海外融资，以及‘黑市’交易。由于外资，特别是美元汇出管制严格，海外融资不是主要的渠道。因此，B股市场对内资开放对市场最大的影响将表现为‘炒汇’。但这种‘炒汇’风潮的发展程度主要取决于某一阶段B股市场行情的演化以及B股市场的规模与容量。行情越火爆，市场容量越大，民间‘炒汇’程度越甚。在外汇调控体系尚不完善的前提下，无论固定汇率制或浮动汇率制，B股市场的对内开放，都将使汇市受到冲击。”

　　“虽然有一定可能对外汇的交易带来冲击。但不会对整个外汇市场带来很大的影响。”国泰君安研究所B股研究员王峰的看法要积极得多。“此次只向自然人开放就说明国家对外汇市场的风险是有所防范的。外汇的买卖只限于居民个人的手中的外汇。”

　　国通证券的邓良生的意见是“不必担心。”他的观点来源于数据，“我国目前外汇储备已达1600亿美元，居民外汇存款达750亿美元，企业外汇存款余额达458.5亿美元，B股市场目前总流通市值还不足100亿美元，相对于上述数额是微不足道的。”

　　华夏银行上海分行的黄伟华详细解释了现行的外汇政策。目前，雇员报酬、居民个人为非居民提供劳务所取得的外汇、讲学或稿费的收入以及版权版税等是中国居民获得外汇的主要渠道。其他的途径还包括境外投资的红利及利息、继承境外的遗产所得、境外人士的馈赠、国外保险金赔偿。至于黄牛手中获得和所谓的“洗钱”、黑市兑换的外汇显然是非法的。

　　“尽管我国的外汇申报制度已出台多年，但很多人对此很不理解，甚至有点反感，认为自己的外汇收入作为个人隐私，没有必要向有关外汇管理部门申报。”长期公干于境内外的罗清还特地提醒境内市民，因为这在以后很有可能将会被作为评定个人是否合法持有外汇的一个重要依据。罗清说：“比如，是馈赠的，可以持有馈赠协议去申报，是利息分红的，也可拿着相关分红协议去申报按照国际惯例来说，个人所得不申报的部分很有可能被判断为“非法收入”，中国迟早这方面要有进一步的规定， 因此要尽快适应当地的外汇收入的申报制度。”

B股企业 得大于失

　　“这对于发行了B股的企业来说是非常好的消息。我所知道就有两家B股企业在考虑配股了。”万科是最早一批发行B股的公司之一，在在这个政策公布的当日万科新任总经理郁亮在北京接受记者采访时候反应很积极。长期在B股上市公司从事股证事务的郁亮对于公司的筹资能力特别敏感，他说，“因为以前的B股市场环境不好，配股基本上都很难进行，大大影响了B股的筹资能力。在B股流入的热钱增多之后，日后B股公司的筹资就会顺利得多。”1997年金融危机之后，市场异常低迷，股价基本跌破发行价，甚至净资产值。B股上市公司的配股计划纷纷流产，企业失去了再融资渠道，B股市场丧失了再融资功能。

　　比起其他B股企业来说，在深圳上市多年的电器股闽灿坤很可能得益最大，它在台北股市的母公司灿坤集团股价跳空高开涨停，连日走强，带动这个市场上的所谓中国概念股台达电、鸿海和宝成等等也普遍上扬。据香港一家著名的投资银行项目经理透露，一些台湾地区精明的的中型公司受到鼓舞，陆续咨询到中国B股市场上市的具体步骤，“而采取闽灿坤式的控股公司方法经过技术处理到上海上市完全可行，到深圳有一个港币计价换算的问题，但也不会很麻烦。”

　　其他行内人士大都觉得，虽然未必管理部门现在马上考虑，但是只要市场活跃，海外公司发行B股的愿望会越来越大，这是非常值得乐观的趋势。

　　发行有粤高速(0429)副总兼董秘霍燕滨认为，这个政策对所有的B股公司来说都是一个利好。有助于公司两种股票价格的接近，使公司今后又多了一个融资渠道。但他也坦呈对此事略有担心，主要是担心A股的投机风气影响B股，使得B股短期波动较大，从而使得原先通过私募方式获得大量廉价筹码的境外投资者迅速获利离场。

　　一家不愿意透露名字的B股公司财务总监称，“此项政策出台对企业本身经营不会有很大影响，实际上也是得大于失，但是也有一点担心。因为有一些国内投资者本身的行为不够规范，有时候会影响到公司正常运作，这种事情不是一件两件。相反境外投资者虽然要求比较多，但是还是合理的。我们真的不希望看到B股被庄家控制的现象。”

　　“相信马上会有改进的是新的B股公司的发行制度。由私募改变成为公开募集也是呼吁了几年的老问题。”联合证券的刘波说，由于目前B股发行采用私募方式，很多投资者根本没有认购的机会。以去年发行的帝贤B股为例，公司在报纸上刊登招股书的当天就是认购的最后期限，很多境外投资人都没有买到。“这样的事情，以后不能够发生了。”

责任编辑： 李 碧　程新潮