【作者】陆新之

　　相比封闭式基金而言，由于开放式基金具有市场选择性强、流动性好、透明度高、便于投资等优势，自1924年在美国诞生以来，便以其独特的魅力而受到投资者的青睐，成为投资基金的主流形式。目前，开放式基金已成为国际基金市场的主流品种，国际基金市场上90％以上是开放式基金。

突然而谨慎的试点

　　在宣布B股开放引发狂飙行情之后的一个月，2001年03月25日 ，中国证监会新闻发言人披露，确定了华安基金管理公司为首家开放式基金试点单位。

　　仅仅是前一天，证监会刚宣布了十家基金公司里面八家的操作有异常，特别点明依法对博时基金使用不正当交易手段进行股票买卖是否构成证券欺诈行为进行立案调查，旋即确定华安为开放式基金试点单位。

　　“两项有关基金的重大措施紧接着出台，一件是利空，一件是利好，管理层平衡市场减少冲击的意图清晰可辨。”证券分析人士任镜先的观点代表了大多数市场人士的看法。

　　推出开放式基金的消息已经风传许久，但是此次证监会推出开放式基金的时机更加耐人寻味。

　　华安有关人士向记者介绍，将要推出的开放式基金暂名为“华安创新证券投资基金”,规模约50亿份左右,发行对象以中小投资者和机构投资者为主,投资方向计划以科技创新类公司为主。该开放式基金在销售方式上除了公司柜台直销外,还将通过银行系统实行代销。目前,华安与交通银行签订了合作协议。也就是说，以后可以在交通银行申购和赎回华安创新基金。它的玩法和其他现有的三十六只基金都不一样。

　　海询投资的高级分析师郑炜说：“虽然有关开放式基金的意义和作用已被讨论了多次，但是现在推出开放式基金还是需要一点决心的。因为它可能是一个跨时代的东西，不一定马上有效果。不过它至少给中国的投资者带来两点新的股市理解，其一是专家理财的必要性，其二是投资都需要一段时间。”

　　本月初，国务院发展研究中心市场经济研究所副所长陈淮在有关研讨会上就归纳出开放式基金宏观上的四大作用，分别是推进国有经济有进有退的战略性调整，实现产权的充分交易和流通；实现证券市场功能的合理化，特别是强化资源优化配置；促进国有企业产权结构改造和推进私人财富资本化进程。官方对开放式基金寄予的希望可见一斑。

　　不过，任镜先的看法更加接近市场人士的共识，“国际上的开放式基金的资金来源很多是一些目前还无法直接进入股市的大资金，如保险基金、社保基金和养老基金等。吸纳的还包括储蓄资金。对国内数以万亿计的储蓄资金，这些都是股市长期走牛的潜在支持，因此大家都认为是大利好消息。” “这对万科是很好的事情，因为开放式基金会更加青睐我们这种稳健发展的大公司。”万科的新任董事总经理郁亮说。在过去七八年中，和很多境内境外的各色基金不断交手周旋之后，他越来越相信和注重资产质量和健康投资理念的基金经理合作才可能愉快一些。

　　或许证监会也意识到跨出的这一步有可能给中国股市带来莫大的资金结构调整，所以新闻发言人表示，证监会将本着成熟一家，试点一家的原则来决定开放式基金的组建。不采取预先指定的方式。而这一次的决定是根据去年由境外专家进行的评审结果和去年以来的各项监管工作中对各基金管理公司的评价结果而来的。

　　目前，还没有具体的开放式基金发行和运作细则，华安基金管理公司也谨慎地表示未决定什么时候推出这一只犹抱琵琶半遮面的华安创新证券投资基金。

新宠华安

　　华安基金管理有限公司在1998年6月由上海国际信托投资公司等发起设立，现有注册资本1.5亿元。目前管理着基金安信、基金安顺等四只基金，管理的基金净值规模高达95亿元人民币。在过去的两年间，平均每年给投资者创造的现金回报率均超过了30%，其中基金安信曾经连续两年高居沪深证券投资基金净值增长的榜首，其累计净值排名沪深交易所33只上市证券投资基金之首。

　　在十家被看作市场培育的机构投资者希望所在的基金公司之中，华安基金管理公司在被选中成为开放式基金的唯一试点之前并不算特别引人注目。不过，作为仅有的两家不被质疑的基金公司之一，华安这一次在公共形象方面大大得分。业内还有传言，另一家也被看好的基金公司最后仅仅是因为小小的技术原因而未能够列入第一批试点。

　　华安基金管理有限公司近日成为国际著名金融组织《机构投资者》（Institutional Investor）在大陆投资界发展的首家会员单位，此举标志着中国基金业中的优秀公司已开始得到国际机构投资界的认可。《机构投资者》亚太协会负责人Alice女士表称，“随着中国资本市场的逐渐对外开放，该协会将努力推动其会员对中国资本市场的了解与参与，华安公司的加盟将为"机构投资者"的众多会员提供更直接的与中国基金业同行进行交流的渠道与合作机会。”

　　在华安基金管理公司，每个交易日的8点20分，着装整齐的工作人员陆续进入工作区域。而他们必须要执行的第一个规定就是交出各自的手机电话。作为华安基金管理公司督察员的孙昌海，也必须交出自己的手机。他进入办公室后的第一件事就是打开电话录音系统。没有无线通讯手段的工作人员通过有线电话进行对外联络，一切信息都受到公司的电脑录音系统的监控。对记者说：“在我们日常的工作当中，我们利用电话录音系统对我们公司所有的电话进行录音。在必要的时候，我们可以去监听这些电话。”

　　华安公司里面还有一道不允许随便进入的门。孙昌海介绍，这扇门后的房间是公司基金投资部的基金经理室，是公司基金运作的核心部门。他们为这个房间设立了一个门禁制度，只有基金经理以及具有穿越门禁权力的监察稽核部人员，才可以进入基金经理室。

　　能够被国际同行认同的华安在管理上有着足以令投资人安心的严谨和清晰。

　　“一家基金管理公司管理多个基金是普遍现象,而对于基金的监管可以说是多方面的。”在如何确保公司管理的开放式基金和封闭式基金的独立性和公正性方面，已经获得证监会肯定的华安基金管理公司董事总经理韩方河有很多心得。

　　他说：“一方面,在法规上,对同一家基金管理公司在同一股票持仓比例上就有限定；另一方面,不仅公司内部有完善的内控机制, 交易所也将予以严格监督。从华安来说,基金经理的投资决策将经过多道‘关卡’，包括指令的电脑化下达，交易员有权不执行对倒指令，公司监察部每天将对交易进行抽查等。此外,投资计划需经两个基金经理同时签字，为的就是杜绝可能出现的非正常交易。 ”

　　对于开放式基金，业界最关心的是其比较封闭式基金而言，由一家公司面对众多的投资者带来的繁复运作在技术上的保障。因为，到时候很可能出现几万投资者不断申购和赎回的现象。“为筹备开放式基金,公司作了全方位的准备。”华安基金管理公司董事总经理韩方河介绍,“大致说来包括系统准备,市场调研和人员准备等各方面。在系统方面,公司在完成了前三次全面系统压力测试的基础上,正全力准备新一轮的‘无过错’测试。在以往的测试中,包括了基金注册、会计核算、客户服务系统的测试,也包括系统间的联网测试。”

　　华安在操作开放式基金方面的信心还来自于和海外的长期准备合作。早在2000年8月，在基金管理公司之中，华安首家与境外资产管理公司公开签署技术合作协议，与怡富资产管理（隶属摩根富林明资产管理集团）进行直接的合作。

　　韩方河回顾说，“富林明公司在华安整个开放式基金的筹备中的作用应该说相当大的。作为合作伙伴,其更多地体现出了丰富的实战经验 ,尤其反映在细节上的处理上。如电话中心是个全新的部门,小到座位坐席安排多少工作人员,职责如何划分,对投资者提问进行分类处理,建立客户的历史资料等,如果没有实践经验,是很难作出准确判断的。在前不久完成的第三轮测试中,富林明派出了9位专家,全程跟踪了10多天,提出了不少宝贵的意见。”

为谁而设

　　被看作是2001年证券行业内焦点之一的开放式基金试点的消息刚刚出来，3月27日就有一条新闻在网上迅速传播，称“开放式基金作为一种有效和稀缺的资源，肩负着国有股流通、社保基金增值的重任，开放式基金首批主顾只能是机构投资者，因此短时间恐与普通百姓无缘。”

　　华安基金董事会一位不愿透露姓名的负责人迅速辟谣，指出“无关论”是误传。强调华安基金并不是专为机构投资者设立的。50亿个基金单位，有一部分面向机构销售，有一部分面向中小投资者。目前已决定通过交通银行在全国的分支机构代销，各地投资者可直接到当地交行购买。虽然现在基金最低认购额未定，但普通投资者肯定能买得起。

　　疑问解决了，但是这里多少显示出了政策思路的摇摆不定。

　　“不知道大家注意到了没有，关于开放式基金的调子一直在变。”知名基金研究专家、身处厦门的胡立峰特别提出了这方面的疑问。最早的目标对象说是“境内商业保险公司、国企、国有资产控股企业、上市公司、其他法人机构和自然人”，但是后来改为了“以中小投资者为主，兼顾机构投资者”。

　　胡立峰分析，“我觉得这里面多少和管理部门担心中国机构行为不够理性有关。因为对于一个开放式的基金来说，十个机构投资者同时提出赎回，这个基金就可能出现支付危机。但是如果换成几万的个人投资者，就不太会同时出现这样的套现困局。”据悉，在某些基金公司自行和一些超级机构的接触调查中，发现对方对于开放式基金都存在观望心态，愿意积极介入的很少。

　　实际上，现在的政策对于赎回这一点还是把关得很严。此前颁布的试点办法已为我国发展初期的开放式基金定下不完全“开放”的基调。例如，认购与赎回受时间制约，每周只有一天的时间供投资者办理申购或赎回业务；开放式基金成立最初三个月不办理赎回等。开放式基金将以较为谨慎的姿态问世。

　　“从首只开放式基金的轮廓及证监会去年颁布的《开放式证券投资基金试点办法》来看，我国试点阶段的开放式基金严格意义上还只能称作准开放式基金。”中国经济时报的张炜这样分析。

　　“我国筹建中的试点开放式基金有两个不同点：一是规模暂定为50亿份；二是投资者暂以中小投资者为主。换句话说，对一直视开放式基金为未来投资载体的保险公司和三类企业来说，试点阶段的开放式基金将难以满足其投资的需求。”

暧昧的机构

　　“由市场实际来看，机构投资者对于开放式基金兴趣不大可能是主要原因。赎回与否应该是次要考虑。”任镜先由市场的角度提出了和理论研究者不一样的说法。“我接触的机构普遍认为，现在的封闭式基金更加有利于他们的进出。”现在的基金日成交动辄数亿，对于几千万的资金进出显然绰绰有余。

　　“最重要的是，封闭式基金可以有溢价。这非常吸引在国内股市追逐超额利润的各类大资金。”任镜先点破了开放式基金竞争力不如封闭式基金的秘密。“如果同样基金净值都是1.05元，那么开放式基金赎回的时候持有者只可能得到这个数，还需要付出手续费。但是如果是封闭式基金，那么有可能价格因为供求关系推高到1.10或者更高，持有者有超额盈利的机会。当然，市价也可能会跌倒1.05元以下，不过国内市场的气氛里面，太多人关心收益可能，在机构身上体现得更加充分，不需要专门举出例子了吧。”

　　和机构暧昧的态度相反，专业的证券报纸上则专门登载了开放式基金适合中小投资者的宣传文章，作者热情洋溢地指出，“表面上看,投资开放式基金的申购费用比较高,但如果投资是为了取得长期稳健的投资收益,时间一拉长,投资的成本就会大幅降低。更何况,开放式基金随时可以依净值买卖的计价方式,为投资人提供了更公平的长期投资保障。此外,由于开放式基金的投资人是直接向基金公司申购或赎回基金,投资人若有任何交易或投资问题,都可以直接向基金公司询问。基金公司也会定期向投资人提供许多免费的基金投资资讯。因此,开放式基金的投资人比封闭式基金的投资人能享受更好的投资服务。”

不会容易的试点

　　“开放式基金这次推出的象征意味很浓。”基金研究者里面以敢言出名的胡立峰对于开放式基金试点还是有一点保留。“‘华安创新’明显带有吸纳储蓄资金的特点。只是现在的宣传好像有点过分，大有把开放式基金深入农村的趋势。我觉得至少这不科学。基金始终要面对的是有一定投资能力和投资意识的人，不是所有人。而且基金也是有风险的。”胡立峰一方面承认开放式基金有制度优势，但是也怀疑仅仅依靠这一点理论优势，不足以解决实际操作中存在的很多问题。

　　“中国的股票市场和外国的不一样，而且开放式基金的运作也未必立即学得到精髓。由于要预备随时可能出现的赎回，对于资产的流动性有很高的要求。”郑炜有点无奈地说。“因为这类基金很难在底部建仓，也很难在顶部出货，在没有很好的盈利示范之前，要让喜欢自己买卖股票、每年收益50%都觉得不满足的中国老百姓认同开放式基金很难很难，所以需要加强对投资者的宣传教育，需要的时间可能不会短。”

　　“一般来说，开放式基金进行股票投资，像其他投资者一样，可以选择资本利得和现金股利这两种收益方式。”哈斯坦福投资公司的朱青博士关心的是开放式基金怎么赚钱。他说，“但是从中国上市公司当前的实际情况来看，开放式基金靠获取现金股利很难达到投资收益最大化目的。”

　　他的理由首先是中国进行现金分配的上市公司所占比重极低。有关统计数据显示，1996年至1999年这四年间，从未采取现金分红的上市公司家数合计却有245家，所占比重高达38.22％，较最近三年均现金分红的公司所占比重高出31.67个百分点。如此之多的上市公司不实行现金分红，如果基金要以现金分红作为股票买入的选择标准的话，那么其选择性将受到巨大的限制，这对开放式基金的流动性要求将构成严重威胁。

　　据统计，我国上市公司的现金股利的支付水平，从1992年到1999年的8年中，平均每年每股只有0.17元。这0.17元在扣除20％的个人所得税后，到投资者手中的钱每股就只有0. 14元了。7年平均只有2 .34％。“上市公司这种极低的股利支付水平，相对于开放式基金很高的投资成本真可谓是杯水车薪。因此开放式基金在进行股票投资时，很可能对现金股利这一收入方式难以寄望，而基本上只能选择资本利得的收益方式。这就要不断地进行短期进出，就很难保障做到理性投资了。”在东南亚多个资本市场进出的朱博士承认，如何在不成熟的市场里面找到理性投资的路径是新兴市场基金经理共同面对的难题。

　　平安证券综合研究所副所长刘传葵博士是国内最早研究基金的专家之一，他的看法趋向国际化，“中国股市与欧美发达国家相比，市场深度（市值/GDP）还有相当距离。美国的共同基金一般分为股票基金、债券收益基金和货币市场基金，而在我国的资本市场中，股票市场相对比较发达，而货币市场、外汇市场以及债券市场的发育还不够完善，一时还难以适应开放式基金的需要。并且目前我国的资本市场是封闭的，还谈不上对外开放。这就决定了我国开放式基金的实践在初期需要控制一定的规模。”“（今年）保守估计会有200亿左右的开放式基金推向市场。”刘传葵以为，“在我国，开放式基金的推出并不意味着立即取代封闭式基金，这主要取决于市场本身的选择，估计在一定时间内，开放式基金将与封闭式基金在我国共同发展，但开放式基金取代封闭式基金的主导地位却是大势所趋。”

　　“去年以来，不少同行的基金经理已经采取了全球性的投资策略，既把资金投放于有潜质的行业里，同时又考虑透过投资于不同的地区及国家来降低风险。”香港德盛环球投资集团基金推广部的黄小姐这么介绍经验。刚刚在深圳走访了几家基金公司后， 她不无惋惜地说，国内的基金如果只能够投资在国内的市场的话，不管是盈利还是避可供险的选择其实都是很小的。

　　同样是代客理财的任镜先对于黄小姐一类海外同行丰富的投资选择有一种酸葡萄的感觉。他开玩笑地说：“如果资本可以自由进出，我们能够到海外或者他们进来大陆市场，国内那些由几万块钱拼杀起家的投资人的收益不一定比那些年薪百万的基金经理差。”他也明白现状，设立基金就是为了繁荣中国的股市，管理层没有可能允许资本外流。

　　“估计开放式基金推出来之后市场一定又会出现很多争论。但是这不要紧，因为中国股市上新品种的出现不可能一下子很成熟。”《新证券》主编董少鹏还是坚持他一向以来不争论的态度。他的观点可能很接近在发展解决问题的思路，“开放式基金的试点，应该会获得一些政策优惠，是可以理解的。但是会有人觉得这样不对那样不好，这也是可以理解的。甚至在以后开放式基金多了之后，说不定也会有一些不正常的事件发生，参与市场的人对这些都应该有心理准备。一方面要发展，另一方面要监管规范，这样双管齐下才可以搞好股市，在实证运作很强的资本市场上空泛地讨论大道理没有意义。”

（全文完）

责任编辑： 李 碧