这不，预言实现了，从6月27日到6月29日，联想最大跌幅已近二成。6月27日联想股价下跌近4%，当晚公布了优良业绩；28日，联想股价跌10.05％，今日（周五6.29）联想股价盘中曾经再跌3%。现价4.4－4.5港元，比成一虫做出预测时的价格下跌了一元多。6月27日晚联想公布的2000／01年度显示，盈利激增79％，超过早先的券商盈利预测，市场对其股价的反应仍然是抛售。此中原因何在？

 

　　国内多数媒体有意无意地放过了几个重要的利空细节：

 

　　－－联想2000／01财年全年电脑销售数量为261.8万台，以此计算2001年1至3月份的销售量约为61.6万台，较上一季減少20﹪。

 

　　－－联想预期今年的电脑销量为400万台，但券商们预测联想全年的销售量介乎325至380万台。

 

　　－－IDC(国际数据集团)报告称，大陆4至5月份的电脑销量不如人意，今年第二季销售下降风险较上一季更大。IDC预测，中国今年的PC销售增长只有30.4﹪，明年会进一步放缓至25.4﹪。

 

　　－－联想总裁杨元庆承认，今年需求增长放缓、竞争压力加大，而上半年的情况更为突出。联想董事局主席柳传志也说，今年要努力提高毛利率和市场占有率，不得不令投资者反省过去过于乐观的看法。

 

　　联想公布的财年业绩反映的是过去情况，纵然非常好看、非常振奋人心，也已被过去的股价所透支。投资者更关心业绩报告中透露出来的未来发展情况。－－很不幸，联想的未来似乎不如过去轻松。

 

　　据港报称，部分分析员忧虑公司的边际利润将会下跌。何为边际利润？简单地打个比方，就是联想从100万台电脑增加到200万电脑时，增加100万台产生的利润增幅为2亿元；当联想的产销量从200万台电脑增加到300万台时，利润却只增加了1亿元。从2亿元的增幅减少到1亿元的增幅，总利润是在增长，但增长速度下降了，所以我们说，相对于产销量的边际利润率在下降。联想2000/2001财年的边际利润率是2.76%，相比于中国移动（香港）27.74%的边际利润率，只及十分之一。

 

　　成一虫非常认同联想的边际利润率将下降的观点。毕竟PC是简单生产，技术含量不高，产品已进入成熟期。联想本身也成了超越规模经济的巨型企业了，市场容量虽大，竞争却非常激烈，产品价格也降得厉害。

 

　　联想是个好企业，只是相对于它5元上下的股价而言，太贵了，有点儿不值。联想期内每股基本及摊薄后盈利分别为11.5分及11.4分。当联想股价为5.5元时，市盈率达50倍左右，很明显是太高了。香港蓝筹股普遍的市盈率是在15－－30倍之间。做为PC制造商，联想在彻底转型升级成高端技术服务商及信息服务商前，没有理由与众不同，成一虫个人认为它可以在30－－40倍区间波动，这样比较合理，即联想股价应是3.5－－4.6港元之间。

 

　　6月28日（周四）神州数码的股票收于4.40港币，下跌-4.35%，虽然没有幸免，却与联想控股（香港）4.45港元的股价相差无几了。想当初，神州数码六一上市时招股价4元不到，而联想股价在5.5元左右。上市近月来，神州数码的股价稳中有升，联想集团则先在香港炒作红筹股、H股的背景下，因有关与AOL合作的消息刺激摸高6元，然后单边下滑至今。

 

　　从股价走势图上看，我们隐隐约约能看出一些基金与机构投资者的操盘思路。2001年3月8日柳传志宣布将神州数码从联想分拆出来，联想股价当月缩量单边下跌，似有诱空之嫌。因为主力机构不太可能到3月8日才知道联想要分拆。四月份联想股价强劲走强，几乎突破了2001年新高（7.1港元，2001年1月创下），却在关口处掉头向下。但总体而言，在神州数码5月14日开始的10天路演期间，联想股价是比较平稳的，基本在5.5港元上下窄幅波动。进入六月，小幅上涨没几天，就重拾跌势，对业绩公告做了提前反应。－－主力机构与联想一直都有沟通，盈利预测不会有多大误差。当6月27日联想公布非常优秀的业绩时，成交量放大，主力借机减仓出货。

 

　　成一虫认为，象联想这样的大蓝筹股，基金经理们是不会轻易放弃的，因此联想股价有望很快企稳。但对于拆分出神州数码之后的联想而言，PC业务比重过大，互联网服务亏损过多（2000年至2001财年互联网服务业务亏损9632.7万元），一两年内仍然只能寄望于计算机及其它接入设备的制造与销售。可是，联想的计算机制造业务几乎已到了顶峰，很难再维系象过去五年那般的高速发展。

 

　　散户给上市公司的压力是小而分散的，主力机构介入后给上市公司的压力是大而有力的，为了在资本市场上硬扛，为了给基金经理一个交代，联想恐怕不得不加快高端增值服务与信息服务业务的发展。－－与AOL的合作，便是近期施放的信号。另外请大家留意，联想控股（香港）手中持有21.8亿现金，会不会在国内展开收购呢？