这有一个新的数学问题：54亿美元一旦到了一家电信设备制造商手上，这笔巨款就没有它看起来那么多了。

　　这就是过去几天抛售朗讯科技股票的投资者得出的一个结论，这一轮抛售致使这只曾是蓝筹股的股票周三收盘跌至1美元之下──下跌了6美分至94美分。尽管该公司炫耀称，截至6月30日的财政季度，其资产负债表中有54亿美元的现金和短期投资，但令投资者揪心的是，甚至这笔表面上看来相当庞大的资金，或许也不足以使其安全度过电信设备行业的严重衰退期。

　　朗讯科技的投资者将该股推入了低价股行列，也加入到最近推低北电网络股价的抛售者行列，北电网络是朗讯科技长期以来的竞争对手。截至6月30日，北电网络仍拥有49亿美元的现金储备。这家位于加拿大安大略省布兰普顿的公司的股票周三收于81美分，下跌7美分──成为该股在过去39个交易日当中，第20个收盘价格在1美元以下的交易日。债券投资者也唯恐躲避不及，将该公司债券价格推低至相当低的水平。

　　这两家公司都认为，它们具备良好的融资能力，能够维持其业务的持续经营，并且指出，它们有银行的信贷额度作后盾。但不容置疑的是，虽然裁员和关闭工厂的浪潮一浪接一浪，这两家公司和其他各种各样的电信设备公司将继续烧完它们的现金。尽管营业亏损继续存在，它们还是不得不拨出资金进行重组。另外，巨额债务将于今后几年到期，而且北电网络的养老金计划也出现约10亿美元的资金缺口，分析师预计这一数字将继续扩大。

　　虽然大多数分析师预计大量储备的现金在今后两三年内不会耗尽，但这并不意味著这两家公司能够在相应的时间内避免出现流动资金匮乏的问题。随着很多具有高烧钱率(burn rates)的网络和电信新兴公司在最近几年相继破产，即将出现的现金紧缩的前景也将吓跑投资者，而且会远在其现金储备完全用尽之前。

　　这便是朗讯科技和北电网络的结局：由于它们已经积累了沉重的债务负担（分别为70亿和45亿美元，包括优先股），并发行了大量的股票，因此筹集资金十分艰难，而且成本高。

　　这两家公司的计划基本上是努力争取度过难关，直到电信运营商开始大量投资于新科技，诸如下一代无线网络和基于互联网协议的电话网络。但主要电信运营商正全力保存它们自己的现金储备，仅仅会购买最必要的设备。而且，由于很多互联网和电信新兴公司破产，眼下客户的数量也变得更少。

　　Friedman Billings Ramsey的电信业分析师苏珊．卡拉(Susan Kalla)说，如果电信运营商继续认为（降低资本支出）是一个挽救它们自己的手段，那么，处于产业链较低层次的公司将最早遭殃，具体来说，就是那些设备供应商。除非再进行融资，否则她认为，北电网络的现金将在2004年降至危险的低水平，并且说，北电网络最终可能被迫对其资产负债表进行重组，让其债权人控制该公司。

　　北电网络的确还有约34亿美元的未使用信贷额度。但这些信贷额度具有十分苛刻的协议条款，分析师预计，北电网络最早可能于今年第四季度就出现违背其中一些条款的现象。

　　对于朗讯科技，“其强大的现金储备将为它争取一些时间，但挽救不了它，除非电信开支出现巨大改观，而这是不可能的”，费城信用评级公司Egan Jones Rating Co.在上周的一份报告中写道，此前，朗讯科技再次发布了收入剧减的警告。随著现金储备的萎缩和电信业的持续不景气， 朗讯科技最终将“不可能”偿付所有的债务，Egan Jones的评级负责人肖恩．伊根(Sean Egan)说。他预计，北电网络最终也将出现债务违约。

　　朗讯科技的首席执行长帕特里夏．鲁索(Patricia Russo)在接受一次采访时说，朗讯科技“将采取我们需要的措施使公司恢复盈利，而且我们现在有现金实力来这样做。我已说得再清楚不过了。”她指出，公司已经大幅削减了成本和客户融资义务，还采取了其他保存现金的举措，并且已获得15亿美元的信贷额度。

　　北电网络已经表示，它有“充裕的流动资金”来支持裁员和业务运作，但一位发言人表示，公司不会就关于未来现金水平或信贷额度的“传言”发表评论。他说：“我们完全有望在我们的债务到期时进行偿付。”他补充说，公司养老金计划的状况是特定时期的片面反映，与资本市场情况相关联。

　　投资者目前并没有等著来判断谁对谁错。朗讯科技2006年到期债券在昨天的价格为其面值的51%，而北电网络同年到期债券的价格更低，为面值的40%。但朗讯科技在纽约证券交易所的表现尤为引人瞩目：在经过分拆上市调整之后，该股股价在1999年12月份为每股64.14美元。该股是当时最热门的科技类股之一，如今，该股在纽约证券交易所被摘牌的命运并不是不可想像的。

　　如果一家公司无法在30个交易日中将其股价维持在每股1美元的最低水平以上，纽约证券交易所可能会对其进行摘牌处理，尽管它在执行这一规定方面有一定的余地。

　　瑞银华宝的分析师尼科斯．西奥多索普罗斯(Nikos Theodosopoulos)表示，现在很难找出一个合乎逻辑的理由，来购买朗讯科技或北电网络的股票。他认为这一行业还没有触底，结果就是，投资者很可能会在未来几年当中面临巨大的股权稀释状况。朗讯科技的股东面临着18亿美元的优先股在2004年转换为普通股的可能性。

　　虽然朗讯科技、北电网络以及其他公司一直在通过裁员和重组措施来大力削减成本，但却未能弥补它们收入日益下降的状况。的确，裁员风潮实际上以遣散费的形式耗尽了它们的现金；举例来说，北电网络最近裁减了7,000名员工，瑞银华宝的分析师们预计，此举很可能将耗费该公司大约3.5亿美元，与此同时，其业务运作和客户融资安排也在消耗该公司的现金。

　　Friedman Billings的卡拉预计，在可预见的将来，北电网络每季度很可能将消耗大约4亿美元。瑞银华宝的分析师们预计，北电网络的现金水平在明年年底前很可能将降至10亿美元以下。

　　在更加乐观的人士当中，里昂信贷(Credit Lyonnais)的电信分析师加布里埃尔．洛伊(Gabriel Lowy)表示，电信运营商的支出已经削减到不能再削减的地步，日后一定会出现反弹，这种状况可能会从明年第四季度开始出现，尽管任何复苏都将会“悄无声息”。他说，大型的设备制造商届时可能会开始出现盈利，因为“这些公司一直在如此大力地进行重组并削减它们的成本”。评级公司Standard & Poor's Ratings Group在上周认为，“对朗讯科技中期的运营需求而言，它在财务方面的灵活性依然充裕。”标准普尔当时将朗讯科技的债信评级自“B+”调低为“B”，使之更深地陷入“垃圾级”债券行列。

　　与此同时，电信设备制造商康宁公司在截至6月30日时有大约13亿美元的现金和短期投资，该公司后来通过发行可转换为普通股的优先股而筹集了大约4.5亿美元。

　　但随著该公司的亏损状况预计将继续，以及很可能会进行更多的重组，分析师预计该公司的现金将会逐渐减少，同时，投资者可以在2005年11月份赎回其43亿美元债券当中的20亿美元。

　　Dresdner Kleinwort的分析师萨姆．金斯顿(Sam Kingston)表示，尽管康宁的光纤业务可能已经触底，如果在今后不发行具有高度稀释性的可转换债券，“我很难想像他们能够获得偿付上述债务的现金。”

　　康宁的首席执行长杰米．霍顿(Jamie Houghton)在接受采访时指出，随著非电信业务在取得盈利，公司的现金流正在接近正值。

　　他说：“18亿美元（现金）会持续很长一段时间。”康宁的一位发言人补充说，关于2005年赎回债券开支的猜测是不成熟的。他说：“谁能在三年前预测到我们现在所处的状况？你现在怎么能预测到我们三年之后的状况呢？”

　　卖空人士预计该股将会进一步走低，他们累计抛售的股票大约占康宁已发行股票的14%。该股周三在纽约证券交易所的交易中下跌9美分，收于1.77美元。