联通要发A股，即使事先有很多争论，即使香港的基金经理们很多担心，但是现在已经是不可能改变的事实，无论是否顺利，这件事情都会在未来两三个星期里面有个了断。

　　联通发行的是A股，但是手续上的处理确像是CDR，这是海内外市场参与者始终感到疑惑之处。这家即将发行A股的联通控股公司其实只是母公司联通集团下属的一个注册在海外的空壳子公司。它下面没有任何资产，只是收购了联通集团公司25%的股份，由此间接持有香港联通9.87%的权益，这是一个变相的CDR。这次发行上市完成之后，将会有三个联通：非上市的中国联合通信集团，国内买卖的联通A股和海外买卖的香港联通。三者之间基本上是从事同一块业务，其之间的关系微妙，交易往往牵涉利益得失，投资者难免会很敏感。

　　根据香港联合交易所的上市要求，这一家A股联通股份不符合要求，基本上是不能上市。因为作为纯粹的控股公司，缺乏"积极"业务。而且比较起其他上市的投资公司来说，这家公司只持有一家公司的股份，过分集中，所以很难获得联交所的通过。

　　而根据内地的上市条例，新的上市公司一年内是不能改变公司业务投向的。由于联通出于高速发展期，融资少一点都不舒服，谈不上分红派息，因此，这家公司未来一年也不会有多少现金流入，根据传统的投资理念，这样没有现金流入、没有自身业务，也没有未来发展长远规划的控股公司，持有者似乎不可能有什么太大的惊喜。因为，买这家 公司的股票，还不如直接去买其控股但是也上市的那一家子公司。国内投资者唯一持有这个联通A股的愿望，是因为他们很想持有联通香港的股份，但是因为无法到海外购买股票才迂回购入。

　　但是，联通这次拿出来的CDMA业务有这么大的吸引力吗？到底是联通急于融资，还是内地投资者渴望购买联通股票？连日报道很多，大家心中有数。

　　由于联通分身为三，因此带来很多不同持有者之间的利益纠缠。

　　首先，由于联通A股公司只是控股公司，其股东 并非持有联通香港公司，因此完全没有投票权，无法影响联通香港的决定，所以中国证监会煞费 苦心，有了特别安排，让A股小股东能够在联通香港的股东会上投票。所以，不少香港机构投资者，这样一来，因为香港与内地投资者在文化和商业模式认知上可能有出入，到时候不知是否会出现两类股东不同意见争执经常碰撞的现象。

　　其次，目前理论上来说，联通香港股东对于是次发行A股是没有权力制止的。因为联通集团把手上持有的股份组成公司在其他地区上市，是无需征求联通香港股东的同意的。不过，联通A股股东也不是没有顾虑的。因为，联通集团有意在发行完是次A股之后，联通A股在年底前还准备进行对母公司联通集团下属九省市网络业务的收购。到时候手上没有多少现金的联通A很可能要再度向母公司定向发售新股来支付高达140亿元的交易，又或者急需资金融资的联通引入其他策略股东，其增发股份时候的定价，将会成为焦点。

　　由于联通香港的市盈率大约是15倍左右，而联通A股发行在20倍以上，加上二级市场的上涨，市盈率很可能到达25倍左右，这样一来，任何涉及配发新股的行为，只要价格低于A股市盈率的水平，都很可能给A股股东带来利益摊薄，引发他们的反对。就象上个月中兴通讯意图增加发行H股遭到A股股东的剧烈抗争一样。而两年前，万科意图定向与华润创业发行B股，也被A股股东成功否决。今后如何能够平衡三家公司各色股东的利益，确非易事。

　　本来，今年是电讯业全球面临困境之际，任何集资募股都不会顺利。而这次有关方面想尽办法为联通A股发行鸣锣开道，很不容易。只是市场经济上很难有单向便宜的事情，逆势操作，必然有其成本，由此次发行带来的一系列潜在不稳定因素，值得市场投资者事先了解。自行对其风险收益做出评价。

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