作者：王冀
5月底，央行出台了《短期融资券管理办法》，使企业可以便捷、低成本地进入银行间债券市场进行融资。此后，在两个月的时间内，已有包括中国联通、中国国际航空在内的7家大型企业发行了总额高达229亿元的短期融资券。
显然，短期融资券作为一种新兴的企业融资方式，正在得到越来越多的青睐。随着短期融资券市场的快速发展，通信企业也有望通过这种融资方式来获得资金。
央行新规促发展
短期融资券是指中华人民共和国境内具有法人资格的非金融企业，依照《短期融资券管理办法》规定的条件和程序，在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。
根据央行发布的《短期融资券管理办法》，企业发行的短期融资券最长期限为365天，同时一家公司已发行短期债券金额不得超过其净资产的40%；短期融资券只对银行间债券市场机构投资人发行，不对社会公众发行，并且融资券采取备案发行的方式，发行规模实行余额管理，期限实行上限管理，发行利率则不受管制。从《办法》设定的企业发行短期融资券，必须符合的七项条件看，企业的规模和所有制性质均与发债资格无关。尤为可贵的是，该《办法》充分体现了市场化原则，譬如在市场准入方面，弱化行政干预，把行政部门从对发行人的实质判断中解放出来；而在发行方式上，充分采用代销、包销、招标等市场化发行方式，并允许短期融资券的发行利率通过市场竞争形成。
有效降低融资成本
相对于企业债券，短期融资券更加灵活。首先，发行短期融资券不用审批，只需经过央行的批准，因此更有利于解决企业融资的当务之急。
据悉，央行对于短期融资券的态度是尽量市场化操作，符合发行条件的一般都会批准，此举的目的是培育市场的风险意识。而风险的防范主要是靠市场化的评级公司给予的信用评级。其次，融资券的应用更加便捷，既可用于企业短期融资，也可用于结算。
更重要的是，对于企业而言，发行短期融资券可以节省相当大的一部分融资成本。与银行贷款相比，去年年底加息后，目前企业6个月内的贷款利率为5.22%，6个月至1年的贷款利率则为5.58%，而短期融资券折合的年利率只有2.92%。显然，与银行贷款相比，企业通过发行短期融资券，可以节约近一半的融资成本。
中国国际航空股份有限公司在5月底发行了总额为20亿元的短期融资券，公司董事长李家祥表示，按照央行的同期贷款利率，此次发行短期融资券共节省了4480万元。比较这两种融资渠道，李家祥津津乐道，“短期融资券改变了公司过去融资渠道单一、成本高、风险大、灵活性差的融资模式。推出短期融资券实际上对于企业就增加了选择的余地。”李家祥还透露，国航去年在境外上市融资102亿元后，负债率已经降到了73%，但是这些负债绝大部分是银行贷款，相比较而言，这次的短期融资券融资不但很划算，而且可以让公司的财务结构更趋于合理。
通信企业有望受益
据知情人士透露，央行在日前召开的一次会议上，确定了今年短期融资券的总发行金额约为1500亿元，并将此作为今年的重要工作之一。但截至目前，已经发行的短期融资券总额还不到300亿元，这意味着下半年短期融资券还有巨大的“额度”，而通信企业也有望在其中分得一杯羹。
就通信行业内的企业而言，电信运营商发行短期融资券的可能性是最大的。申银万国分析师杨大力表示，联通在四家运营商中不算实力最强的，但已经成功发行了短期融资券，其他几家运营商如果想发的话也应该没有问题。银河证券高级研究员王国平也认为，六大运营商发行短期融资券应该没有问题，特别对于铁通这样急需资金的运营商而言，发行短期融资券更是具有重要的现实意义。
实际上，短期融资券尽管在审批环节较为宽松，但对于企业的偿债能力还是有要求的。央行在《短期融资券管理办法》中规定，发债企业需“具有稳定的偿债资金来源，最近一个会计年度盈利；流动性良好，具有较强的到期偿债能力。因此，通信企业成功发行短期融资券的一个重要条件就是应具有稳定的现金流，以保证到期偿付债务。另外，王国平认为，发行短期融资券还需具有较高的信用评级，如果通信企业资产质量较差，信用评级不高，就很可能无法发债，即使发的话利率也会较高。
对于中小通信企业来说，近期发行短期融资券还面临一定的困难。社会科学院金融研究中心副主任王松奇表示，以前金融机构对中小企业主要是所有制歧视，不是国有企业就不愿意放款。但是最近四、五年，这种所有制歧视已经转变为规模歧视，小企业获得贷款的难度不断增大。对于银行来说，存在一个计算成本的问题，放一笔一亿元的贷款和放一笔十万元的贷款，在工作程序、人工成本方面都是一样的，但是收益大不一样，这导致金融机构普遍“嫌贫爱富”。
王松奇预计，随着时间的推移、市场容量和交易量的扩大，将来肯定会有规模不是太大、成长速度很快、财务状况良好、符合要求的中小企业通过短期融资券解决融资需求。而这个过程“估计用不了多长时间，两、三年之后就差不多了，因为这个市场会发展得非常快。”
中国联通节省了两个亿
7月19日，中国联通A股公司通过中国联通股份有限公司(联通红筹公司)下属的子公司中国联通有限公司(联通运营公司)，完成了总额为100亿元的短期融资券的发行工作。其中：期限为365日的融资券(第一期)实际发行总额为90亿元，发行价格为97.16元；期限为180日的融资券(第二期)实际发行总额为10亿元，发行价格为98.74元，起息日均为7月19日。
国信证券发布报告指出，在2004年联通A股公司的年报中，公司使用银行存款来偿还长期借款使得长期借款减少约100亿元，同期的货币资金下降了47%，至53.5亿元，但一年内到期的长期负债仍上升了约48亿元，达120亿元，偿债压力明显。
联通运营公司此次发行短期融资券，首先是为偿还债务、降低资金成本。其次，由于短期融资券具有融资成本低(2.92%/年)、发行周期短(不超过365天)、操作性灵活(准入和发行将比一般企业债券更为快捷)的特点，较长期债的资金成本(约5.76%)低，扣除发行费率(1.5%以下)后，可至少获得2%的资金收益，以发行总额100亿元计算，大约节省了2亿元的利息支出。
国信证券表示，近来中国联通为改善业绩，实施资费政策审批管理以抑制资费进一步下滑，集中采购全线CDMA手机以增加用户，逐步取消手机补贴以减轻营业费用压力，中高层轮岗调整以加强领导实力，此次又通过子公司发行短期融资券以降低财务费用。预计中国联通下半年效益将会好于上半年。
