柯达入主乐凯：全流通后五大逻辑陷阱

　　柯达入主乐凯的假设前提，一定没有考虑到全流通可能在近期实施，因为一旦全流通，那它所有的并购逻辑都是错误而紊乱的。

　　如果全流通，那么柯达肯定要亏。

　　10月23日，柯达和乐凯胶片签订协议，以9950万美元的代价收购乐凯胶片20%的股权6840万股。如果折合人民币，那么柯达购买的每股价格高达12元，而目前的乐凯流通股的股价也不过就是11元左右。

　　高昂的价格

　　一般的国有股协议转让，都是价格略高于每股净资产，但柯达的这次出手则硬生生将价格提高到了近4倍。

　　是二级市场是低估了股价，还是柯达天生就是一个“傻瓜”？

　　以乐凯前三季度每股收益0.194元计算，乐凯的市盈率仍高达43倍。显然，按照国外的平均市盈率，11元的股价仍旧是高的。

　　而且，柯达花这么大的价钱，只是谋求一个不控股、不参与经营的地位。即使按照目前乐凯最好的经营状况，假设一年有1亿元的净利润，柯达按20%的股份分红，一年不过区区2000万人民币，折合不足300万美元，这显然不是柯达所图。

　　项庄舞剑，意在沛公。

　　让柯达心急火燎的是感光行业三国纷争的态势。依照强弱，这三国的顺序排列分别是柯达、富士、乐凯。而偏偏乐凯又身处市场广阔、兵家必争之地的中国，可以说，乐凯投向谁，谁就占据了市场的先机。

　　而且，柯达依据在1998年与中国政府签订的一项为期三年的合作协议，成功将对手富士挡在了中国的门外，拿下除乐凯外几乎全部感光材料生产企业，占据了中国胶片市场的半壁江山。

　　排名世界第三的乐凯，是柯达心中痒痒的最后一块“红烧肉”，如果拿下乐凯，柯达将睥睨群雄。

　　在整个2003年的前三季度里，整个市场盛传富士将收购乐凯的部分股权。但是，乐凯是典型的“脚踏两只船”，一边和富士谈着，一边不忘和柯达眉来眼去。

　　富士、柯达争夺的结果肯定是收购价格的大幅提高——对非流通收购的价格是每股净资产的4倍，这在中国的股市里是一个天价——竞争导致高价，是对柯达高价收购的通行解释。